cdmirandes

Blog

  • Operando el UVXY: 2ª Estrategia: Call vendida con Call Ratio Spread de cobertura

    La 2ª estrategia que aplicaremos se basará en ir vendiendo opciones CALL del UVXY más o menos ATM de un vencimiento cercano (el mensual siguiente), y para proteger esta call comprada, se comprará un CALL RATIO SPREAD consistente en una CALL lejana comprada con strike muy ITM, y dos CALLs muy lejanas vendidas con strike muy OTM cuya prima cobrada sea igual o superior a la pagada por la CALL comprada.

    Hoy jueves 23 de febrero de 2017 tenemos al UVXY en 22,60 tras un interesante rebote. Esto nos da la oportunidad de vender una CALL strike 21 o 22 de vencimiento marzo a un mejor precio.

    Para su protección (no conviene en absoluto tener una CALL vendida sin proteger, ya que como hemos reseñado el UVXY es perfectamente capaz de grandes rebotes en el corto plazo que lleguen incluso a multiplicar su valor), vamos a comprar un CALL RATIO SPREAD: Se compra una CALL strike 10 del vencimiento de enero de 2018 (no compramos la del vencimiento más lejano, enero del 2019, ya que es más cara y la gran seguridad de descenso del UVXY para entonces hace que su valor esperado a vencimiento sea igualmente de cero), y para pagar su prima vendemos dos CALLS de strike 60 (el máximo que se negocia) y vencimiento enero del 2019 (aquí si aprovechamos su mayor prima. En el futuro podremos cubrir estas calls si la cosa se desmanda).

    No soy amigo de vender la Call ITM hasta no tener antes comprado el Call Ratio Spread de cobertura. Aseguramos un buen precio en la Call Ratio Spread, que tiene horquillas grandes, y una vez ejecutado vendemos la Call cercana ITM que tiene horquillas ajustadas. Así minimizamos el coste en horquillas.

    Se ejecuta orden de compra de este spread a -1,15 (se cobra 1,15). ¿Por qué no comprar en este spread la CALL strike 5, que también se negocia, en vez de 10, y tener así más margen de protección para las ventas mensuales de CALLs? Porque las horquillas del strike 5 son mucho mayores a las del 10 (en estos momentos 2,70 puntos contra 0,45 puntos), lo que hace que este aumento de cobertura en la realidad salga demasiado caro.

    Una vez en nuestro poder el Call Ratio Spread, ahora sí vendemos una CALL strike 21 de vencimiento mensual marzo del 2017. Se ejecuta esta venta a 2,13, prima que cobramos.

    La sana intención de esta estrategia es la de ir vendiendo CALLs mensuales y que éstas vayan venciendo OTM en su mayoría, embolsándonos la prima en una cuantía mayor que lo que perdamos por vencimientos ITM, debido a su tendencia bajista. A su vencimiento, vamos vendiendo un nuevo CALL ITM siempre que el strike no se ponga (muy) por debajo del 10 que es nuestra protección, y así vamos cobrando primas.

    Ante cualquier rebote brusco, quedamos cubiertos por el Call Ratio Spread comprado, que nos protege hasta un valor del subyacente UVXY de 60, donde las dos calls vendidas empezarán a darnos problemas. Aun así, el beneficio de la CALL 10 comprada será superior a la pérdida de las dos CALLs 60 vendidas hasta un valor de UVXY de 60+(60-10)/2=85. A partir de un UVXY en 85 empiezan nuestros problemas serios de pérdidas con nuestras dos Calls vendidas por una comprada. En ese momento (o mejor dicho antes de ese peligroso punto) se activa nuestro ESCENARIO DE EMERGENCIA.

    Para evitar llegar a situación peligrosa, actuamos en nuestro escenario de emergencia con anticipación: colocaremos una orden de compra de una opción CALL 60 en el momento en el que el UVXY alcance un valor peligroso de 65. La perdida de la CALL mensual vendida strike 21 será en ese momento de 65-21=44, y el beneficio de las dos CALLS lejanas vendidas menos la comprada será de (65-10) – 2·(70-65) = 45. Es decir que, en ese escenario, nuestra pérdida por lote será aproximadamente el valor de la prima pagada por la CALL 60 comprada de emergencia cuando el UVXY alcanzara 65, y no más. Esa compra de emergencia debe ser ejecutada de forma inmediata y deja nuestra pérdida limitada a un valor asumible.

    En enero del 2018, y si todo sigue un curso normal, tenemos la opción de prolongar la cobertura comprando un CALL de strike bajo de vencimiento enero 2019 que tendrá un amplísimo margen de protección hasta las CALLs strike 60 de este vencimiento que tendremos vendidas, y cada vez menos posibilidad de un escenario de emergencia por requerir, en un rebote peligroso, una mayor y ya casi imposible multiplicación del subyacente UVXY.

    Se realizará el seguimiento de la estrategia en los comentarios del post. Por el momento, este es el punto inicial:

    Call Ratio Spread comprado a -1,15 (1,15 cobrados) por lote.

    Call vendida a 2,13 por lote.

    Total cobrado: 3,28 por lote. ($328).

     

  • Operando el UVXY: 1ª Estrategia: Short Put Spread

    De las cinco estrategias que vamos a llevar a cabo sobre el UVXY, la primera de ellas, aplicar un Short Put Spread, es la más sencilla.

    Dado que el riesgo del UVXY (Ver «Conociendo el UVXY – I») es el de que se desboque hacia arriba, nuestra principal preocupación ha de ser limitar esa pérdida.

    Compramos una PUT con un strike superior a otra put que vendemos, del próximo vencimiento o siguiente. Estos strikes (en todo caso cercanos a la cotización actual) los escogeremos de tal manera que la PUT comprada valga el doble o algo menos que la PUT vendida, y que esta diferencia de las primas sea la mitad o menos que la diferencia de los strikes.

    • Nuestro riesgo a mitigar es que un rebote súbito coloque a ambas PUTs muy ITM: con esta operación conseguimos limitar la pérdida a la diferencia de las dos primas, pagando eso sí, un importante coste, que es el de igualmente limitar la ganancia, en este caso a la diferencia entre los strikes.
    • El escenario más probable y más beneficioso es el del cierre al vencimiento del UVXY por debajo del strike de la PUT vendida. En este escenario se cobra la diferencia de los strikes, y el beneficio es ésto menos la prima pagada, que es la mitad o menos.
    • El escenario menos probable y más perjudicial es el cierre por encima del strike de la PUT comprada. Se pierde la prima pagada.
    • Teniendo en cuenta que la prima pagada por las PUTs es es la mitad (o algo menos) que la diferencia de los strikes, la relación ganancia máxima/pérdida máxima de la operación será de 1 o superior.
    • El escenario intermedio, vencimiento a un precio entre el strike de ambas PUTs, arroja una variación de ganancias/pérdidas lineal en función de a qué strike se acerce más. Consideramos que la probabilidad de todos valores de cierre incluidos en este intervalo es equiprobable. Por lo tanto, y dado que los extremos son iguales en valor absoluto, la esperanza matemática en este escenario intermedio es cero.
    • Teniendo en cuenta asimismo, por la propia estructura de nuestro amiguito el UVXY, que el escenario de bajada es altamente más probable que el de subida, y siendo la ganancia del escenario beneficioso igual o superior a la pérdida del escensario perjudicial, resulta que la esperanza total de la operación será siempre positiva para nuestra posición.
    • Siempre procuraremos comenzar la estrategia tras algún rebote del UVXY. Esta premisa aumentará nuestro recorrido ganador.

     

    Veamos los precios de las PUTS vencimiento mensual MAR17 de strikes cercanos al valor al que cotiza el UVXY en la actualidad (20,29):

    Put 15: 0,27

    Put 16: 0,52

    Put 17: 0,89

    Put 18: 1,33

    Put 19: 1,87

    Put 20: 2,40

    Put 21: 3,23

    Put 22: 4,05

    Put 23: 4,90

    Put 24: 5,41

    Put 25: 6,35

    Escogeremos para la compra la PUT 19 y para la venta la PUT 17, con el fin de asegurar que el costo del spread sera algo inferior a la mitad de la ganancia máxima.

    Se irá haciendo el seguimiento de la estrategia en los comentarios de este post.

    Se inicia la estrategia el martes 21 de febrero, compra de PUT mar’17 strike 19 y venta de strike 17, con un precio de entrada de 0,98 por lote (prima pagada, y que a su vez es la máxima perdida posible por lote).

     

     

  • Conociendo el VXX

    El funcionamiento del VXX (S&P500 VIX Shor-Term Futures Index) es el siguiente: Utiliza el precio diario del roll-over de los dos más próximos vencimientos de futuros del VIX (Ver post «Conociendo el índice VIX»), replicando la posición que rola del primer vencimiento al segundo, es decir, vendiendo el primero y comprando el segundo.

    El contango en el que casi siempre se encuentran estos dos futuros, hace que esta posición diaria de roll-over sea perdedora. Se vende el barato, se compra el caro. Día tras día. Pérdida tras pérdida. Los momentos de backwardation son efímeros, pero ojo, fuertes. Importante dato a tener en cuenta a la hora de operar controlando bien los riesgos, como es nuestra obligación.

    Este curioso amiguito tiene un amiguito doblemente curioso, el UVXY, que es igual que el VXX, pero doblando la posición del VXX, es decir, es igual pero se mueve el doble de rápido que el VXX, para arriba y para abajo. También hay que decir que el VXX es un ETN y el UVXY es un ETF.

     

    «Al miserable y al pobre, todo les cuesta el doble»

  • Operar en verano

    Más allá de los manidos dichos de «sell in may and go away«, conocido hasta por el porquero del vecino y que no llevan mucho más allá de a fardar delante de amistades poco duchas, bien es cierto que el luminoso verano, en los mercados, viene a ser una noche donde la luz de la luna engaña más de lo que alumbra.

    Es un hecho que en verano las subidas son tramposas, y los volúmenes bajos. Dos importantes realidades que ya de por sí nos deberían predisponer a un reparador verano donde nos dediquemos a cosas mucho más interesantes para nuestra vida que abrir nuevas posiciones, dispuestos a volver con las pilas cargadas en otoño. ¿Para qué gastar nuestros cartuchos en épocas tramposas, pudiéndolos tener bien preparados en nuestras cartucheras esperando fructíferas oportunidades (que las habrá)? No parece una gran idea. Para entrar siempre hay tiempo, para salir no.

     

    «Soldado que huye, sirve para otra batalla»

  • Operando el VIX en su suelo

    Tras la lectura del anterior post:

    Conociendo el índice VIX

    la intención natural sería: ¿cómo aprovechar ese suelo natural del VIX en una estrategia de ventaja?

    La respuesta parece clara: Ponerse largo en el VIX en el momento que éste esté rondando el valor de 10, ya que sabemos que la probalidad de que perfore ese nivel es remota, y de que lo haga de forma sostenida, prácticamente nula.

    Obviamente, podremos hacerlo de 3 maneras:

    • Poniéndonos largos en futuros del VIX
    • Comprando opciones CALL
    • Vendiendo opciones PUT

    La primera de las posibilidades podría parecer correcta pero entraña riesgos que la desaconsejan: el futuro del VIX tiene un multiplicador de 1000, lo que hace que 1 punto de variación suponga $1000 de movimiento en nuestras carteras. Esto hace que cuanto más por encima del nivel de 10 lo operáramos, más profundidad de bolsillos nos requeriría para no correr riesgos de cierres de posición. Otro riesgo es el de quedarnos sin entrada al querer ajustarla demasiado al suelo debido a este gran apalancamiento, y buscar un valor demasiado cercando a 10 que podría no cumplirse. De hecho, si observamos el gráfico histórico del VIX, vemos que no es nada habitual ver valores de exactamente 10 sino algo superiores. Y la razón más importante es el roll-over. Debido al contango de sus futuros, que va en contra de una posición larga, podemos encontrarnos con mordiscos de más de un diez por ciento entre meses que echarían por tierra cualquier estrategia en un horizonte temporal. Definitivamente hay mejores opciones.

    La segunda posibilidad, comprar CALLs, no es conveniente por una poderosa razón: Aunque la compra de una CALL nos permite ganar en cuanto llegue el presumible rebote del VIX, con ella perdemos la gran ventaja de la operación: el CALL nos permite acotar la pérdida máxima si el movimiento va en contra de lo esperado, pero este movimiento sería el de bajada, el cual ya está naturalmente acotado en 10, con lo cual no es conveniente acotarlo comprando CALL.

    La elección adecuada es la tercera, vender opciones PUT con strike un poco por encima de 10 (12, 13, etc.). Con ello acotamos el riesgo máximo: Tomando como ejemplo un strike de 12, la PUT no vencerá por debajo de 10, con lo que nuestra pérdida máxima será de 2. Sin embargo, cualquier leve y previsible movimiento que sitúe al vencimiento por encima de 12 nos permitirá ingresar la prima íntegra. Tendremos en cuenta el multiplicador de 100 inherente a las opciones, y ejecutaremos con fuerza y sin dudar teniendo en cuenta la pérdida máxima y por lo tanto un adecuado ratio riesgo/recompensa.

    Por último destacar la obviedad de que no es una situación frecuente el ver el VIX en niveles de 10, viendo el histórico vemos que pueden pasar bastantes años sin suceder. Nuestra obligación es estar con la escopeta cargada y aprovechar sin dudar el momento en que los alcance. Una ganancia tan probable bien merece la pena de una larga espera.

     

    «Arremójate la tripa que ya viene la calor»

  • Call Spread

    Aunque obviamente esto no es un blog bursátil básico, nunca está de más repasar herramientas tan preciadas como los Spreads de opciones, sin duda unos auténticos regalos de Dios, que siempre nos servirán para el diseño de nuestras estrategias.

    Un Call Spread se basa en algo muy simple: si algo está a 10, y apuesto por su subida, es mucho más probable que esa subida llege a 14, que llegue hasta 18. Por tanto, por qué no abaratar mi inversión, o multiplicar mi inversión, acotando superiormente un beneficio que es más probable que sea de 4 a que sea de 8.

    Si el S&P500 cotiza a $2000, y opino que de aquí a septiembre puede subir, una opción para beneficiarme de esa subida es comprar una opción CALL con strike 2000 del vencimiento de septiembre. Pongamos que esta CALL me cuesta 50. Pagaré la prima y me beneficiaré de la subida, y si llega al vencimiento ITM (in the money), cobraré la diferencia entre el cierre y el strike, y si esa diferencia es mayor que lo que pagué por la prima (es decir, ha cerrado por encima de 2050), obtendré beneficio.

    Pero si opino también que, además de que el S&P500 es probable que suba de 2000, es mucho menos probable que en esa subida rebase los 2100 dólares, puedo abaratar la prima de mi CALL comprada vendiendo una CALL de strike 2100. Si la prima de esta CALL vendida de strike 2100 cuesta 25, mi inversión total (y mi máxima pérdida) será de $25 en lugar de $50. De esta manera obtendré beneficio antes (el subyacente deberá superar 2025 en lugar de 2050), el beneficio será mayor por tanto, y esto con la única contraprestación de que me perderé aumentar aún más mi beneficio más allá de 100 (75, restando la prima pagada) en el improbable caso de que el S&P500 se dispare por encima de 2100. Esto no es grave, es mucho más probable que el S&P llege a 2100 que llegue a 2200.

    Esto serviría también para multiplicar mi inversión sin costo. Por el costo inicial de $50 puedo comprar, en lugar de una, dos opciones CALL de strike 2000, vendiendo a su vez dos opciones CALL de strike 2100. El costo total será de 50 pero doblaré mi inversión y beneficio desde 2025 hasta 2100, con el sólo coste de que el beneficio no aumentará más sobre 2100.

    Y si baja, mi pérdida siempre quedará limitada al costo de la prima.

     

    «Para ganar en la bolsa, el primer paso y más importante es no perder»

  • Conociendo el índice VIX

    Como paso previo para crear una buena estrategia de ventaja con alta probabilidad de ganancia comenzaremos, como es obvio, por conocer sobre qué estamos operando.

    En primer lugar, nos acercaremos al VIX, índice de volatilidad también conocido como el índice del miedo o del pánico («fear index»). VIX es el símbolo del «Chicago Board Options Exchange Market Volatility Index», lo que traducido al castellano es el «Índice de Volatilidad del Mercado de Opciones de Chicago». Existen otros índices de volatilidad, pero el VIX es el más conocido y usado. El VIX fue creado en 1993, sus futuros fueron negociados por primera vez en 2004, y sus opciones en 2006.

    La volatilidad aumenta con las caídas, con el pesimismo, con el miedo. Es en estas situaciones de miedo cuando los mercados tienen movimientos más fuertes y eléctricos, y es en estas situaciones cuando el VIX repunta. Por contra, en tiempos de tranquilidad, estabilidad, optimismo y viva la Pepa, el VIX cae, aunque, y esto es importante, muy raramente bajará del valor de 10 por su propia naturaleza, como se explicará un poco más adelante.

    De esta manera el VIX funciona, en cierto modo, correlacionado de manera inversa al S&P500, repuntando en sus caídas, y cayendo en sus subidas. Pero ¡cuidado! es muy peligroso establecer una rígida relación entre ambos movimientos: desde 1990, el número de días en los que VIX y S&P500 se han movido en la misma dirección es de un nada despreciable 19% aproximado.

    De forma concreta, el VIX refleja la volatilidad implícita de las opciones sobre las acciones que componen el índice S&P500 para un periodo de 30 días. El cálculo lo hace en tiempo real tomando el promedio ponderado de la volatilidad implícita de ocho opciones call y put OEX del S&P500. La teoría dice que los inversores compran más opciones cuando quieren estar protegidos ante presumibles caídas en el mercado, y venden más opciones cuando no perciben necesidad de ellas debido al optimismo acerca de la marcha de los mercados.

    El máximo histórico del VIX se alcanzó el 24 de octubre de 2008, en plena crisis financiera global, con un valor de 89,53 intradía, aunque en un calculo retrospectivo de los años previos a su creación, habría alcanzado un máximo muy superior el lunes negro de 1987. La media histórica del VIX es de 19.

    En cuanto a la importante realidad de que el VIX no baje nunca de 10, ello es debido a que, si la volatilidad implícita fuera más cercana a cero, existiría un suelo natural basado en la relación riesgo/recompensa que tendrían las opciones si tuvieran una prima tan baja: Llegaría un momento en el que para el vendedor sería todo riesgo y ninguna recompensa, lo cual produce ese suelo natural llegando un punto en el que la prima de la opción no disminuye más. Si disminuyera más, empujaría a la compra de la opción y no a su venta, y se eleva la volatilidad implícita. Es por ello que, salvo casos muy puntuales y a la vez breves, como en 2006, no se ve nunca al VIX transitar por debajo del valor de 10.

    Conocer a este entrañable amiguito nos será muy útil de cara a estrategias de ventaja que en el futuro desarrollaremos.

     

    «El que tenga oídos, que oiga».

  • Conociendo el UVXY

    Vamos a aproximarnos al UVXY, un subyacente que nos resultará muy interesante para cierto tipo de estrategias.

    El UVXY es un ETF (un fondo cotizado) que duplica el rendimiento de una posición diaria de roll-over entre los dos próximos vencimientos de los futuros del VIX. De esta manera, un contango entre estos dos futuros (que es la situación más común con mucha diferencia, de hecho sucede más de un 75% del tiempo) supone un roll-over perdedor, ya que se vende el futuro más cercano, que es más barato, y se vende el siguiente, que es más caro.

    Además, tienen un factor a favor de su caída tan poderoso como es el de las Matemáticas: Si algo como el UVXY cotiza a 20, y baja un 10%, cotizará a 18. Si después de esto gana un 10%, acaba cotizando a 19,80. Una pérdida del 1%. Y si efectúa el movimiento opuesto, desde 20 gana un 10%, pasando a cotizar a 22, y después cae un 10%, acaba cotizando a 19,80, otra vez con una pérdida del 1%.

    La constante pérdida de valor del UVXY hace que sea frecuente que se produzcan los contrasplits. Una vez que se produce, cotizan dos tipos de opciones, las «nuevas», con el contrasplit aplicado, y las «antiguas», con el contrasplit sin aplicar, cotizando con el multiplicador correspondiente para que equivalgan a las nuevas. Lo que ocurre es que estas opciones «antiguas» ven secar su volumen lo que las hace difícilmente negociables por lo que es conveniente llevarlas a vencimiento (siempre es conveniente llevar las opciones del UVXY a vencimiento dadas sus importantes horquillas, pero mucho más en este caso).

    Bien, con todo ello, tenemos un amiguito que casi indefectiblemente perderá un noventaymucho porciento de su valor cada año. Pero con una salvedad clave: también es capaz de multiplicar su valor en el corto plazo en muy pocos días. Su record de subida en un día está en el 59%, producido en febrero de 2007. ¿Cómo operar algo tan bajista a largo plazo, limitando el riesto de los rebotes a corto plazo? Ese es nuestro trabajo como analistas bursátiles.