Categoría: Estrategias UVXY

Una nueva variación intentando ordeñar el UVXY puede ser la del montar un Put Ratio Backspread. Esta estrategia consiste en la venta de un PUT con un strike mayor al de dos PUTs que se compran. Ya hemos conocido lo que es un Call Ratio Spread (Call vendida con Call Ratio Spread de cobertura), sólo que ahora lo montaremos al revés y con PUTs en lugar de CALLs, y no como cobertura sino como razón de ser de nuestra estrategia. De esta manera, nos queda una estrategia que funciona de la siguiente manera:

Si el UVXY sigue su habitual y más probable camino río abajo obtendremos beneficio. Éste sera ilimitado y mayor cuanto mayor sea la bajada, a razón de 2 a 1 debido a que tenemos dos PUTs compradas.

Si el UVXY se dispara en uno de sus nada desdeñables y relativamente comunes rebotes, que ya sabemos que pueden ser muy fuertes, se obtendrá un beneficio, menor y limitado en su magnitud, pero beneficio. Para tener beneficio el precio de la prima cobrada por la PUT vendida debe ser algo mayor a la prima pagada por las dos PUTs compradas. Hemos de tener en cuenta esto como premisa a la hora de montar los lotes, y se producirá típicamente con un valor del subyacente UVXY cercano al strike de las PUTs vendidas.

Solamente si el UVXY vence cerca del strike de las dos PUTs compradas o por encima sin llegar al strike de la PUT vendida, tendremos pérdidas. No es un escenario probable si planteamos un recorrido de tiempo lo suficientemente largo, el UVXY no tiene muchas probabilidades de vencer en un rango tan estrecho y tan cercano al precio inicial del subyacente en el momento de constitución de los lotes. Además, la pérdida estará limitada, su valor máximo será la diferencia de los strikes menos la diferencia de la prima cobrada menos las pagadas (las PUTs compradas expiran ATM y la PUT vendida ITM), y se producirá si el vencimiento se produce en el strike de las dos PUTs vendidas. Ese es el pico máximpo de pérdida y cualquier alejamiento del vencimiento de ese strike reduce nuestra pérdida.

Como vemos en el gráfico, el paso del tiempo va reduciendo el beneficio por abajo (se reduce el valor extrínseco de las PUTS compradas) y aumentando el beneficio por arriba y el tope máximo de pérdida.

 

 

Añadimos a nuestro arsenal una nueva estrategia para operar el UVXY, la cuarta. Ésta consistirá en una put sintética comprada, estrategia que involucra opciones y también futuros.

Comprar una put sintética consiste en vender futuros y comprar una opción CALL, todo ello del mismo subyacente obviamente, en nuestro caso el UVXY. Y en este caso, el strike de la opción CALL será aproximadamente el precio de venta de los futuros o ligeramente superior. El comportamiento de esta posición será como el de una opción PUT comprada, por ello se le denomina PUT sintética.

En el próximo rebote remarcable del UVXY (premisa para iniciar), procederemos (por cada lote con el ejecutemos esta estrategia) a vender 100 futuros del UVXY y en la misma orden compramos una opción CALL (como bien sabemos, cada opción supone un multiplicador de 100). De esta manera, si el UVXY sube (escenario menos probable), la pérdida de los futuros quedará compensada por la CALL, teniendo como pérdida máxima (y siempre limitada) la prima pagada por la CALL). Si por el contrario el UVXY baja (escenario más probable), los futuros nos darán un beneficio sin límite, del que tendremos que restar la prima pagada por la CALL.

Esta estrategia obtendrá sus mejores resultados frente a las demás si el UVXY baja fuertemente. No limitamos los beneficios como en las anteriores estrategias, en las que sacrificamos el beneficio a partir de un cierto límite con el fin de abaratar la entrada en la posición. Por ello y como es obvio, operar con un vencimiento lo más alejado posible beneficia a esta estrategia ya que se alarga su recorrido, aunque por contra encarece la prima a pagar por la CALL. No obstante, las primas de las CALL lejanas del UVXY no son muy caras debido a la sana costumbre de nuesto amiguito a largo plazo de ser más bajista que una deposición río abajo.

Otra ventaja es que desaparece el riesgo de ser ejercido antes del vencimiento ya que no vendemos ninguna opción.

Y como última y nunca bien ponderada ventaja, que no es una ventaja ya que todas las estrategias expuestas en este blog lo abordan, conseguimos limitar la pérdida máxima, lo que nos permite dormir más tranquilos y no quedarnos fuera del mercado con un par de resultados perdedores no limitados que se lleven por delante nuestra cuenta.

Entre los inconvenientes, resaltar que esta estrategia nos requerirá unas garantías mucho mayores que las anteriores estrategias.

Variación de esta estrategia puede ser el comprar una CALL con un strike por encima del precio al que se han vendido los futuros, lo que hará más barata la prima de la CALL pero aumentará las pérdidas máximas en un valor que será la diferencia del strike y el precio de venta de los futuros. Puede ser una alternativa ya que siguen siendo mayores las probabilidades de vencer por debajo del precio de venta de los futuros.

Si por el contrario se compra una CALL con un strike por debajo del precio al que se vendieron los futuros, la prima se encarece pero nos beneficiamos si el subyacente UVXY vence entre esos dos valores (venta de volatilidad), lo cual no parece una estrategia muy atractiva dada la idiosincrasia del UVXY: no nos interesa operar a demasiado corto plazo (perderíamos nuestra ventaja al dejarlo sin recorrido), a largo plazo la efectividad de esta variación de estrategia es menor (la gran probabilidad de vencer OTM iguala el valor futuro esperado de las CALLs de diferentes strikes), y encarecemos el coste de montar la posición, con lo que se requerirá una mayor bajada para el mismo beneficio.

 

«Mejor es que digan aquí huyó fulano, que aquí lo mataron».

Y llegamos a la tercera de las estrategias propuestas para operar el UVXY, y la que, a priori, menos me convence, aunque me convence lo suficiente para incluirla en este trío final.

Consiste en comprar una opción CALL con strike preferiblemente OTM y vender otra opción CALL con strike inferior a la anterior y preferiblemente ITM (pero no muy ITM ya que, por la peculiar estructura del UVXY, las primas de las CALLs ITM son baratas). Por lo tanto, con la operación se cobrará la diferencia de ambas primas.

• Escenario más probable y más favorable: bajada del UVXY con vencimiento por debajo del strike inferior, el de la CALL vendida. En este escenario se ingresa el total de la diferencia de las dos primas, que será una cantidad menor que la diferencia de los strikes.
• Escenario menos probable y más desfavorable: Subida del UVXY con vencimiento por encima del strike superior, el de la CALL comprada. En este escenario se pierde la diferencia entre ambos strikes, pero a esta pérdida hay que restarle lo ingresado por la diferencia de las primas.
• Escenario intermedio: Vencimiento entre ambos strikes, la CALL comprada vence OTM con lo que no se cobra, y la CALL vendida vence ITM, con lo que tenemos una pérdida que será lineal con el valor del vencimiento y a la que tendremos que restar lo ingresado con las primas. Considerando como equiprobable el vencimiento en cualquiera de los precios entre ambos strikes, y dependiendo de lo que hayamos cobrado en primas al hacer la operación, la esperanza matemática del escenario será cero si se ha cobrado en primas la mitad de la diferencia de los strikes, esperanza negativa si se se ha cobrado menos de esa mitad y esperanza positiva si se ha cobrado más de esa mitad.
• Escenario de emergencia: No existe, ante una subida fuerte estamos plenamente protegidos.

En cuanto al vencimiento que elegiremos, hay que tener en cuenta que sólo será rentable utilizar los más cercanos, los semanales, o los mensuales del siguiente mes, ya que en cuanto te alejas más de eso las horquillas se abren canela fina.

Ahora queda pasar de la teoría a la práctica y realizar el seguimiento de la estrategia, lo cual se hará en los comentarios de este post.

La elección es: opciones mensuales de marzo17 (17 de marzo). En un principio parecían adecuados los strikes 16 y 20 para intentar cobrar una prima que fuera algo más de la mitad de la pérdida máxima posible, pero teniendo en cuenta que el 20 está ATM en lugar de OTM, y sobre todo que el strike 16 tiene una horquilla muy abierta comparado con el 17, se decide:

VENDER CALL MAR’17 STRIKE 17 Y COMPRAR CALL MAR’17 STRIKE 21. Órden ejecutada el martes  21 de febrero de 2017. Precio de entrada: 1,77 por lote (prima cobrada). Se hará el seguimiento de la estrategia y sus ganancias/pérdidas en los comentarios del post.

 

La 2ª estrategia que aplicaremos se basará en ir vendiendo opciones CALL del UVXY más o menos ATM de un vencimiento cercano (el mensual siguiente), y para proteger esta call comprada, se comprará un CALL RATIO SPREAD consistente en una CALL lejana comprada con strike muy ITM, y dos CALLs muy lejanas vendidas con strike muy OTM cuya prima cobrada sea igual o superior a la pagada por la CALL comprada.

Hoy jueves 23 de febrero de 2017 tenemos al UVXY en 22,60 tras un interesante rebote. Esto nos da la oportunidad de vender una CALL strike 21 o 22 de vencimiento marzo a un mejor precio.

Para su protección (no conviene en absoluto tener una CALL vendida sin proteger, ya que como hemos reseñado el UVXY es perfectamente capaz de grandes rebotes en el corto plazo que lleguen incluso a multiplicar su valor), vamos a comprar un CALL RATIO SPREAD: Se compra una CALL strike 10 del vencimiento de enero de 2018 (no compramos la del vencimiento más lejano, enero del 2019, ya que es más cara y la gran seguridad de descenso del UVXY para entonces hace que su valor esperado a vencimiento sea igualmente de cero), y para pagar su prima vendemos dos CALLS de strike 60 (el máximo que se negocia) y vencimiento enero del 2019 (aquí si aprovechamos su mayor prima. En el futuro podremos cubrir estas calls si la cosa se desmanda).

No soy amigo de vender la Call ITM hasta no tener antes comprado el Call Ratio Spread de cobertura. Aseguramos un buen precio en la Call Ratio Spread, que tiene horquillas grandes, y una vez ejecutado vendemos la Call cercana ITM que tiene horquillas ajustadas. Así minimizamos el coste en horquillas.

Se ejecuta orden de compra de este spread a -1,15 (se cobra 1,15). ¿Por qué no comprar en este spread la CALL strike 5, que también se negocia, en vez de 10, y tener así más margen de protección para las ventas mensuales de CALLs? Porque las horquillas del strike 5 son mucho mayores a las del 10 (en estos momentos 2,70 puntos contra 0,45 puntos), lo que hace que este aumento de cobertura en la realidad salga demasiado caro.

Una vez en nuestro poder el Call Ratio Spread, ahora sí vendemos una CALL strike 21 de vencimiento mensual marzo del 2017. Se ejecuta esta venta a 2,13, prima que cobramos.

La sana intención de esta estrategia es la de ir vendiendo CALLs mensuales y que éstas vayan venciendo OTM en su mayoría, embolsándonos la prima en una cuantía mayor que lo que perdamos por vencimientos ITM, debido a su tendencia bajista. A su vencimiento, vamos vendiendo un nuevo CALL ITM siempre que el strike no se ponga (muy) por debajo del 10 que es nuestra protección, y así vamos cobrando primas.

Ante cualquier rebote brusco, quedamos cubiertos por el Call Ratio Spread comprado, que nos protege hasta un valor del subyacente UVXY de 60, donde las dos calls vendidas empezarán a darnos problemas. Aun así, el beneficio de la CALL 10 comprada será superior a la pérdida de las dos CALLs 60 vendidas hasta un valor de UVXY de 60+(60-10)/2=85. A partir de un UVXY en 85 empiezan nuestros problemas serios de pérdidas con nuestras dos Calls vendidas por una comprada. En ese momento (o mejor dicho antes de ese peligroso punto) se activa nuestro ESCENARIO DE EMERGENCIA.

Para evitar llegar a situación peligrosa, actuamos en nuestro escenario de emergencia con anticipación: colocaremos una orden de compra de una opción CALL 60 en el momento en el que el UVXY alcance un valor peligroso de 65. La perdida de la CALL mensual vendida strike 21 será en ese momento de 65-21=44, y el beneficio de las dos CALLS lejanas vendidas menos la comprada será de (65-10) – 2·(70-65) = 45. Es decir que, en ese escenario, nuestra pérdida por lote será aproximadamente el valor de la prima pagada por la CALL 60 comprada de emergencia cuando el UVXY alcanzara 65, y no más. Esa compra de emergencia debe ser ejecutada de forma inmediata y deja nuestra pérdida limitada a un valor asumible.

En enero del 2018, y si todo sigue un curso normal, tenemos la opción de prolongar la cobertura comprando un CALL de strike bajo de vencimiento enero 2019 que tendrá un amplísimo margen de protección hasta las CALLs strike 60 de este vencimiento que tendremos vendidas, y cada vez menos posibilidad de un escenario de emergencia por requerir, en un rebote peligroso, una mayor y ya casi imposible multiplicación del subyacente UVXY.

Se realizará el seguimiento de la estrategia en los comentarios del post. Por el momento, este es el punto inicial:

Call Ratio Spread comprado a -1,15 (1,15 cobrados) por lote.

Call vendida a 2,13 por lote.

Total cobrado: 3,28 por lote. ($328).

 

De las cinco estrategias que vamos a llevar a cabo sobre el UVXY, la primera de ellas, aplicar un Short Put Spread, es la más sencilla.

Dado que el riesgo del UVXY (Ver «Conociendo el UVXY – I») es el de que se desboque hacia arriba, nuestra principal preocupación ha de ser limitar esa pérdida.

Compramos una PUT con un strike superior a otra put que vendemos, del próximo vencimiento o siguiente. Estos strikes (en todo caso cercanos a la cotización actual) los escogeremos de tal manera que la PUT comprada valga el doble o algo menos que la PUT vendida, y que esta diferencia de las primas sea la mitad o menos que la diferencia de los strikes.

• Nuestro riesgo a mitigar es que un rebote súbito coloque a ambas PUTs muy ITM: con esta operación conseguimos limitar la pérdida a la diferencia de las dos primas, pagando eso sí, un importante coste, que es el de igualmente limitar la ganancia, en este caso a la diferencia entre los strikes.

• El escenario más probable y más beneficioso es el del cierre al vencimiento del UVXY por debajo del strike de la PUT vendida. En este escenario se cobra la diferencia de los strikes, y el beneficio es ésto menos la prima pagada, que es la mitad o menos.

• El escenario menos probable y más perjudicial es el cierre por encima del strike de la PUT comprada. Se pierde la prima pagada.

• Teniendo en cuenta que la prima pagada por las PUTs es es la mitad (o algo menos) que la diferencia de los strikes, la relación ganancia máxima/pérdida máxima de la operación será de 1 o superior.

• El escenario intermedio, vencimiento a un precio entre el strike de ambas PUTs, arroja una variación de ganancias/pérdidas lineal en función de a qué strike se acerce más. Consideramos que la probabilidad de todos valores de cierre incluidos en este intervalo es equiprobable. Por lo tanto, y dado que los extremos son iguales en valor absoluto, la esperanza matemática en este escenario intermedio es cero.

• Teniendo en cuenta asimismo, por la propia estructura de nuestro amiguito el UVXY, que el escenario de bajada es altamente más probable que el de subida, y siendo la ganancia del escenario beneficioso igual o superior a la pérdida del escensario perjudicial, resulta que la esperanza total de la operación será siempre positiva para nuestra posición.

• Siempre procuraremos comenzar la estrategia tras algún rebote del UVXY. Esta premisa aumentará nuestro recorrido ganador.

 

Veamos los precios de las PUTS vencimiento mensual MAR17 de strikes cercanos al valor al que cotiza el UVXY en la actualidad (20,29):

Put 15: 0,27

Put 16: 0,52

Put 17: 0,89

Put 18: 1,33

Put 19: 1,87

Put 20: 2,40

Put 21: 3,23

Put 22: 4,05

Put 23: 4,90

Put 24: 5,41

Put 25: 6,35

Escogeremos para la compra la PUT 19 y para la venta la PUT 17, con el fin de asegurar que el costo del spread sera algo inferior a la mitad de la ganancia máxima.

Se irá haciendo el seguimiento de la estrategia en los comentarios de este post.

Se inicia la estrategia el martes 21 de febrero, compra de PUT mar’17 strike 19 y venta de strike 17, con un precio de entrada de 0,98 por lote (prima pagada, y que a su vez es la máxima perdida posible por lote).