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Seguimos con las tres estrategias trabajando ahora con las opciones de junio del 17. Esta es una carrera de fondo y no importa un sólo mes, el objetivo es obtener jugosos beneficios en la cuenta anual.

1ª Estrategia, Short Put Spread:

Se ha aprovechado el rebote del 17-18 de mayo para montar los spreads comprando el PUT de strike 13 y vendiendo el PUT de strike 11. Se ha hecho pagando una prima de 0,91 por lote, inferior a la mitad de la diferencia de los strikes (beneficio máximo esperado). Lo conveniente es aprovechar rebotes como éste para abrir los lotes mensuales de esta estrategia de Short Put Spread, así como en la estrategia del Bear Call Spread. Sin embargo, para futuros vencimientos habrá que intentar que el spread abarque una mayor diferencia de strikes para maximizar el beneficio y tratar de sacar el máximo partido a su tendencia bajista.

Hasta este momento, la leve pérdida de esta estrategia es de 0,01 por lote ($1 por lote), más comisiones, que no se cuantifican. Con vencimiento jun17 se montan 10 lotes pero se seguirá el resultado por lote como hasta ahora.

2ª Estrategia: Call vendida con Call Ratio Spread de cobertura:

Esta estrategia no requiere de rebote sino que se vende por lote una CALL del siguiente vencimiento (mensual) en cuanto la que tenemos vence. Los Call Ratio Srepad de cobertura siguen vigentes ya que abarcan de 10 a 60.

El beneficio beneficio total por el momento de la estrategia es de 2,61 puntos por lote ($261 por lote).

3ª Estrategia: Bear Call Spread:

Igualmente, se ha aprovechado el rebote del 17-18 de mayo para montar los spreads comprando el CALL de strike 13 y vendiendo el CALL de strike 11, cobrando una prima de 1,08 por lote, superior a la mitad de la diferencia de los strikes (pérdida máxima posible). Repetimos una vez más, lo conveniente es aprovechar un rebote para abrir los lotes.

Hasta ahora, esta estrategia arroja un beneficio de 0,09 puntos por lote ($9 por lote). Se han montado 7 lotes pero se hará el seguimiento del resultado por lote como es acostumbrado.

Si se cree y se trabaja, se puede

Se analiza a continuación cómo se han desarrollado las estrategias del UVXY en el segundo vencimiento, el de abril de 2017 (vencimiento mensual, 21 abril).

1ª Estrategia, Short Put Spread:

Se montó comprando el PUT de strike 16 y vendiendo el de strike 14. Se hizo pagando una prima de 1,03 (se entró incumpliendo ligeramente la premisa inicial de que la prima pagada sea la mitad o menos que la diferencia de los strikes, no es muy conveniente)

El vencimiento fue a 17,37. Por lo tanto, sucedió el escenario más perjudicial y se alcanzó la pérdida máxima limitada, que es la prima pagada, 1,03 por lote. Ésta es la pérdida para cualquier vencimiento por encima de 16, quedando limitada ahí independientemente de que el vencimiento vaya a más 16.

Pérdida de la estrategia de 1,03 puntos por lote, es decir, $103 por lote.

Tras esta pérdida, que supera al beneficio en el mes anterior (1,02), el resultado es de -0,01 por lote, $1 de pérdida total (siempre, más comisiones, que no están siendo cuantificadas en los resultados por depender del broker de operación).

2ª Estrategia: Call vendida con Call Ratio Spread de cobertura:

Esta estrategia es diferente a las otras dos en que ya se encuentran construidos los Call Ratio Spread de cobertura y la única acción a realizar cada mes es la de vender una opción CALL por lote.

Se vendió CALL strike 13 cobrando una prima de 3,49. Al vencer a 17,37 se ejecuta una pérdida de 4,37. La pérdida este mes de esta estrategia es de 0,88 por lote, $88 por lote. Observamos que la pérdida es ligeramente menor que en las otras dos estrategias incluso tras haberse ido el vencimiento a un punto bastante superior al strike de seguridad de estas dos estrategias 1ª y 3ª. Su beneficio total por el momento es de 3,49-0,88=2,61, $261 por lote.

3ª Estrategia: Bear Call Spread:

Se montó vendiendo el CALL de strike 14 y comprando el de strike 16, cobrándose una prima de 0,97 (y de nuevo incumpliendo ligeramente la premisa que nos obliga a entrar, en este caso, cobrando una prima de al menos 1, al ser la diferencia de los strikes de 2).

El vencimiento fue a 17,37, alcanzándose el escenario más perjudicial y la pérdida máxima limitada de 2 puntos por lote (la diferencia de los strikes), es decir $200 por lote. A esta pérdida obviamente le tenemos que restar la prima cobrada, con lo que la pérdida total de la estrategia es de 2-0,97=1,03 puntos por lote, o lo que es lo mismo, $103 por lote.

De no tener esta protección (por ejemplo, con una venta desnuda de CALLs strike 14), la pérdida hubera sido de $240 por lote ($337 menos la prima cobrada por la CALL) en lugar de $103.

En esta 3ª estrategia, el resultado por el momento combinado con lo anterior es de 1,14-1,03=0,09 de beneficio por lote, $9 por lote.

1ª Estrategia: Short Put Spread: ha funcionado de forma perfecta según lo esperado. La venta de este spread en los rebotes del UVXY para una estrategia recurrente de beneficios también recurrentes.

2ª Estrategia: Es la estrategia más rentable, aún no ha finalizado y se podrán seguir vendiendo PUTS siempre que sean de strike por encima de 10, que es nuestra cobertura. Como parte mala, nada despreciable, su gran exigencia en cuanto a garantías en cuenta.

3ª Estrategia: Bear Call Spread: Ha resultado muy similar a la compra del Short Put Spread, incluso puede resultar más conveniente ya que las primas de las CALLS pueden resultar más caras que las primas de las PUT para los mismos strikes.

El funcionamiento del VXX (S&P500 VIX Shor-Term Futures Index) es el siguiente: Utiliza el precio diario del roll-over de los dos más próximos vencimientos de futuros del VIX (Ver post «Conociendo el índice VIX»), replicando la posición que rola del primer vencimiento al segundo, es decir, vendiendo el primero y comprando el segundo.

El contango en el que casi siempre se encuentran estos dos futuros, hace que esta posición diaria de roll-over sea perdedora. Se vende el barato, se compra el caro. Día tras día. Pérdida tras pérdida. Los momentos de backwardation son efímeros, pero ojo, fuertes. Importante dato a tener en cuenta a la hora de operar controlando bien los riesgos, como es nuestra obligación.

Este curioso amiguito tiene un amiguito doblemente curioso, el UVXY, que es igual que el VXX, pero doblando la posición del VXX, es decir, es igual pero se mueve el doble de rápido que el VXX, para arriba y para abajo. También hay que decir que el VXX es un ETN y el UVXY es un ETF.

«Al miserable y al pobre, todo les cuesta el doble»

Más allá de los manidos dichos de «sell in may and go away«, conocido hasta por el porquero del vecino y que no llevan mucho más allá de a fardar delante de amistades poco duchas, bien es cierto que el luminoso verano, en los mercados, viene a ser una noche donde la luz de la luna engaña más de lo que alumbra.

Es un hecho que en verano las subidas son tramposas, y los volúmenes bajos. Dos importantes realidades que ya de por sí nos deberían predisponer a un reparador verano donde nos dediquemos a cosas mucho más interesantes para nuestra vida que abrir nuevas posiciones, dispuestos a volver con las pilas cargadas en otoño. ¿Para qué gastar nuestros cartuchos en épocas tramposas, pudiéndolos tener bien preparados en nuestras cartucheras esperando fructíferas oportunidades (que las habrá)? No parece una gran idea. Para entrar siempre hay tiempo, para salir no.

«Soldado que huye, sirve para otra batalla»

Tras la lectura del anterior post:

Conociendo el índice VIX

la intención natural sería: ¿cómo aprovechar ese suelo natural del VIX en una estrategia de ventaja?

La respuesta parece clara: Ponerse largo en el VIX en el momento que éste esté rondando el valor de 10, ya que sabemos que la probalidad de que perfore ese nivel es remota, y de que lo haga de forma sostenida, prácticamente nula.

Obviamente, podremos hacerlo de 3 maneras:

• Poniéndonos largos en futuros del VIX
• Comprando opciones CALL
• Vendiendo opciones PUT

La primera de las posibilidades podría parecer correcta pero entraña riesgos que la desaconsejan: el futuro del VIX tiene un multiplicador de 1000, lo que hace que 1 punto de variación suponga $1000 de movimiento en nuestras carteras. Esto hace que cuanto más por encima del nivel de 10 lo operáramos, más profundidad de bolsillos nos requeriría para no correr riesgos de cierres de posición. Otro riesgo es el de quedarnos sin entrada al querer ajustarla demasiado al suelo debido a este gran apalancamiento, y buscar un valor demasiado cercando a 10 que podría no cumplirse. De hecho, si observamos el gráfico histórico del VIX, vemos que no es nada habitual ver valores de exactamente 10 sino algo superiores. Y la razón más importante es el roll-over. Debido al contango de sus futuros, que va en contra de una posición larga, podemos encontrarnos con mordiscos de más de un diez por ciento entre meses que echarían por tierra cualquier estrategia en un horizonte temporal. Definitivamente hay mejores opciones.

La segunda posibilidad, comprar CALLs, no es conveniente por una poderosa razón: Aunque la compra de una CALL nos permite ganar en cuanto llegue el presumible rebote del VIX, con ella perdemos la gran ventaja de la operación: el CALL nos permite acotar la pérdida máxima si el movimiento va en contra de lo esperado, pero este movimiento sería el de bajada, el cual ya está naturalmente acotado en 10, con lo cual no es conveniente acotarlo comprando CALL.

La elección adecuada es la tercera, vender opciones PUT con strike un poco por encima de 10 (12, 13, etc.). Con ello acotamos el riesgo máximo: Tomando como ejemplo un strike de 12, la PUT no vencerá por debajo de 10, con lo que nuestra pérdida máxima será de 2. Sin embargo, cualquier leve y previsible movimiento que sitúe al vencimiento por encima de 12 nos permitirá ingresar la prima íntegra. Tendremos en cuenta el multiplicador de 100 inherente a las opciones, y ejecutaremos con fuerza y sin dudar teniendo en cuenta la pérdida máxima y por lo tanto un adecuado ratio riesgo/recompensa.

Por último destacar la obviedad de que no es una situación frecuente el ver el VIX en niveles de 10, viendo el histórico vemos que pueden pasar bastantes años sin suceder. Nuestra obligación es estar con la escopeta cargada y aprovechar sin dudar el momento en que los alcance. Una ganancia tan probable bien merece la pena de una larga espera.

«Arremójate la tripa que ya viene la calor»

Aunque obviamente esto no es un blog bursátil básico, nunca está de más repasar herramientas tan preciadas como los Spreads de opciones, sin duda unos auténticos regalos de Dios, que siempre nos servirán para el diseño de nuestras estrategias.

Un Call Spread se basa en algo muy simple: si algo está a 10, y apuesto por su subida, es mucho más probable que esa subida llege a 14, que llegue hasta 18. Por tanto, por qué no abaratar mi inversión, o multiplicar mi inversión, acotando superiormente un beneficio que es más probable que sea de 4 a que sea de 8.

Si el S&P500 cotiza a $2000, y opino que de aquí a septiembre puede subir, una opción para beneficiarme de esa subida es comprar una opción CALL con strike 2000 del vencimiento de septiembre. Pongamos que esta CALL me cuesta 50. Pagaré la prima y me beneficiaré de la subida, y si llega al vencimiento ITM (in the money), cobraré la diferencia entre el cierre y el strike, y si esa diferencia es mayor que lo que pagué por la prima (es decir, ha cerrado por encima de 2050), obtendré beneficio.

Pero si opino también que, además de que el S&P500 es probable que suba de 2000, es mucho menos probable que en esa subida rebase los 2100 dólares, puedo abaratar la prima de mi CALL comprada vendiendo una CALL de strike 2100. Si la prima de esta CALL vendida de strike 2100 cuesta 25, mi inversión total (y mi máxima pérdida) será de $25 en lugar de $50. De esta manera obtendré beneficio antes (el subyacente deberá superar 2025 en lugar de 2050), el beneficio será mayor por tanto, y esto con la única contraprestación de que me perderé aumentar aún más mi beneficio más allá de 100 (75, restando la prima pagada) en el improbable caso de que el S&P500 se dispare por encima de 2100. Esto no es grave, es mucho más probable que el S&P llege a 2100 que llegue a 2200.

Esto serviría también para multiplicar mi inversión sin costo. Por el costo inicial de $50 puedo comprar, en lugar de una, dos opciones CALL de strike 2000, vendiendo a su vez dos opciones CALL de strike 2100. El costo total será de 50 pero doblaré mi inversión y beneficio desde 2025 hasta 2100, con el sólo coste de que el beneficio no aumentará más sobre 2100.

Y si baja, mi pérdida siempre quedará limitada al costo de la prima.

«Para ganar en la bolsa, el primer paso y más importante es no perder»

Vamos a aproximarnos al UVXY, un subyacente que nos resultará muy interesante para cierto tipo de estrategias.

El UVXY es un ETF (un fondo cotizado) que duplica el rendimiento de una posición diaria de roll-over entre los dos próximos vencimientos de los futuros del VIX. De esta manera, un contango entre estos dos futuros (que es la situación más común con mucha diferencia, de hecho sucede más de un 75% del tiempo) supone un roll-over perdedor, ya que se vende el futuro más cercano, que es más barato, y se vende el siguiente, que es más caro.

Además, tienen un factor a favor de su caída tan poderoso como es el de las Matemáticas: Si algo como el UVXY cotiza a 20, y baja un 10%, cotizará a 18. Si después de esto gana un 10%, acaba cotizando a 19,80. Una pérdida del 1%. Y si efectúa el movimiento opuesto, desde 20 gana un 10%, pasando a cotizar a 22, y después cae un 10%, acaba cotizando a 19,80, otra vez con una pérdida del 1%.

La constante pérdida de valor del UVXY hace que sea frecuente que se produzcan los contrasplits. Una vez que se produce, cotizan dos tipos de opciones, las «nuevas», con el contrasplit aplicado, y las «antiguas», con el contrasplit sin aplicar, cotizando con el multiplicador correspondiente para que equivalgan a las nuevas. Lo que ocurre es que estas opciones «antiguas» ven secar su volumen lo que las hace difícilmente negociables por lo que es conveniente llevarlas a vencimiento (siempre es conveniente llevar las opciones del UVXY a vencimiento dadas sus importantes horquillas, pero mucho más en este caso).

Bien, con todo ello, tenemos un amiguito que casi indefectiblemente perderá un noventaymucho porciento de su valor cada año. Pero con una salvedad clave: también es capaz de multiplicar su valor en el corto plazo en muy pocos días. Su record de subida en un día está en el 59%, producido en febrero de 2007. ¿Cómo operar algo tan bajista a largo plazo, limitando el riesto de los rebotes a corto plazo? Ese es nuestro trabajo como analistas bursátiles.